周二，我们在美债报道中曾提到，自上周五欧美时段以来，在市场整体关税避险环境叠加美联储降息预期高涨的背景下，美债价格的诡异暴跌显得极其不同寻常。而“很不幸”，隔夜美国债市的暴跌依然没有任何停歇的迹象……

　　从行情走势来看，在上周还一度被华尔街视为“避险之王”的美债，在短时间内遭遇的这轮抛售，无疑是史诗级的：

　　基准10年期美国国债收益率周一上涨了多达19个百分点，至4.18%，创下了2022年9月以来的最大单日涨幅。30年期美国国债收益率上涨了0.21个基点，创下了2020年3月以来的最大涨幅。

　　此后抛售一直持续到了周二，10年期美国国债收益率在隔夜尾盘进一步升至了4.29%——自4月4日的低点算起，已累计上涨了42个基点。鉴于标普500指数连续第四个交易日下跌——“避险”仍是全球市场的主导情绪，这一变化可谓非常引人注目。

　　正如Bespoke Investment Group的George Pearkes在周二的一份报告中所写道的：

　　今天美股遭遇的历史性逆转令人担忧，标普500指数在盘中最多一度上涨了超过4%，但收盘时却下跌超过1.5%。但即便如此，固定收益市场的动荡其实要令人感到更加棘手。

　　过去两天，30年期美国国债收益率大幅上涨了35个基点。虽然这不是有史以来的最高水平，但这依然是极为不寻常的——在所有为期2天的长期债券收益率变动中，这一变动幅度足可位居前0.4%的情境。

　　坦率地说，市场驱动因素往往总是难以彻底理清，正如我们昨天文章中所提到的，美国国债抛售背后可能有多个罪魁祸首，例如：基差交易遭遇了大规模平仓、对冲基金开始抛售美债以满足因其他资产亏损而需要追加保证金的需求、关税威胁下美国“海外债主”可能寻求减持美债等等……

　　不过，在过去24小时里，越来越多的市场交易员正开始把目光投向了基差交易地雷引爆的风险上。

　　马尔伯勒投资管理公司投资组合经理James Athey就表示，当前的局面让他回想起疫情爆发之初基差交易的平仓——当时大规模去杠杆引发了流行的对冲基金策略的失败，导致债券市场暴跌，最终也推动了美联储的紧急救市。

　　“ 2020年3月，我们似乎就看到过类似的剧烈波动，这可能与基差交易有关，”Athey表示。“上周，我们还没有看到对冲基金退出债券基差交易的迹象，但突然间，人们开始看到收益率飙升。”

　　那么，究竟什么是基差交易?它又为何能引发至关重要的“全球资产定价之锚”的异动呢?

　　基差交易如何成为金融市场隐形炸弹?

　　基差交易是对冲基金用来押注现货国债和期货价格差额的一种策略。由于这些差额通常很小，投资者通常会融资加杠杆来增加赌注，最高可达投资资本的50倍或100倍。最近的一些业内统计显示，现有的美债基差交易金额已高达约1万亿美元，大约是五年前那场疫情“灾难”时的两倍。

　　基差交易的背景原理是：国债期货合约通常会以高于实际可交割国债现货的价格交易。这主要是因为它们是投资者获得国债杠杆敞口的更为便捷的方式(您只需为购买的名义敞口支付初始保证金)。因此，对冲基金等资产管理者大多是国债期货的净多头。

　　而这种期现价格间的溢价也为对冲基金提供了套利机会——他们出售国债期货并购买国债来对冲风险，从而捕捉几乎无风险的几个基点利差。通常情况下，对冲基金经理确实不会为区区几个基点的利润出手，但由于国债的极高信用度，这一交易可以被反复放大杠杆。